港鐵估值偏貴

香港鐵路 股份代號: 066 去年營業額569.82億元，按年升19.2%。純利卻跌20.8%至77.84億 收入多近兩成 純利卻少了超過兩成 主因為持一半權益以下的物業銷售利潤 大跌80.1%至20.29億元所至 (2022年為116.48億元)。末期息維持0.89元 全年派息合共每股1.31元，需款81億、按年持平。

港鐵主業 本地鐵路運輸 收入金額為201.3億元 為收入最多的部門 佔集團總收入35.3% 可惜的事 收入雖最多 但就全無貢獻 還帶來11.1億元虧損!  

而筆者一向視港鐵為地產股 理據如下 去年度租金47.95億元、車站商舖租收34.29億 兩者合共82.24億。 這等投資物業規模 已較長實、恆地、信置等一線地產股更強 。投資物業公允價值計量收益為14.2億，對上年同期為虧損8.1億。物管收入為2.84億 而賣樓利潤並不穩定 但卻屬集團的重要收入及利潤來源之一。

講完收入及利潤 就講下資產 在集團總資產中 收租物業佔988.7億元、中港發展物業486.2億、待售物業19.4億、應屬地産項目收入的車站舖位 若以毛租收利率5%估值 應值685億。此外 還未計國內的投資物業價值 當然香港鐵路上蓋物業的優先發展權益 應值多少 亦難以估值。至於與運輸相關資產  就只有1422.5億元或佔總資產約41%。

其他收入/利潤 含車站廣告費9.81億元、電訊6.03億元、而中國國內鐵路 物業租金及管理利潤為7.07億元、 聯營公司利潤為12.59億元 主要是來自八達通的貢獻。

財政情況 總資產3464億元、總負債1675億、淨資產1788億、現金存款223.7億、淨負債權益比率26.5%、利息保障9.8倍。以港鐵的特殊地位  再融資肯定無問題 但要維持每年派息80億元水平 卻並不輕鬆。 

筆者認為港鐡是優質股 亦無用質疑 但估值之高卻是磚頭板塊之冠 而它的榮辱亦全賴樓價的趨勢 至於鐵路運輸屬民生 作為官股怎可不為人民服務 靠調整車費增加利潤 想都無為。現價25.05元 市脹賬率0.87倍 股息率5.23% 吸引力一般。