有數得計之 長和VS長建

長江和記(0001.HK)現價54.45元 市值2085.4億元。長江基建(01038.HK)現價報51.9元 市值1307.6億元。長和佔長建 75.67% 市值988.5億元。除去長建的價值 長和其他資産估值為1096.9億元(2085.4億-988.5億)。是否合理?

這些資産包括持有 1).加拿大能源公司Cenovus Energy 17.1%股權 市值450億元。 2).高峯時佔全球貨櫃碼頭吞吐量近一成的港口權益。3).全球電訊資産。4). 75%屈臣氏。5).多間在港交所上市的附屬/聯營公司。6).集團直接持有的基建資産。7).一幅位于青衣島佔地10萬平方米 待重建發展地皮。8).除去長建部份 持有現金儲備1248.9億元。事實上 長和持有的資産多如繁星，或許連李家父子也記不清! 

講完資產當然要講埋負債，除去長建所佔份額，長和總負債為4324億元(上述資產估值是包含負債，例如淡馬錫以440億買下25%屈臣氏權益，除獲得該公司四份一資産權益外 還須承擔其四份之一負債，合理推斷長和總負債應大大低於表面數字)。

附註: 1).Cenovus加拿大能源公司，預計未來總產能約為每日100萬桶石油當量，最新市值469億加元(2636億港元)。

2).長和的環球港口資產(除中、港兩地)，年前有美資出價190億美元(1482億港元)洽購，後因涉及敏感政治問題而擱置。

4).2014年星加坡淡馬錫控股斥資440億元向長和購入屈臣氏集團25%權益 餘下的75% 長和繼續持有至今。

5).和黃醫藥38.1%、和電香港66%、長江生命科技45.3%、TOM集團36.1%.....。

6).長和直接持有多間基建企業Northumbrian Water、Park N Fly、Australian Gas 、Dutch Enviro Energy、Wales & West Utilities及UK Rails之權益。

7).前身為香港聯合船塢。

有數得計 閣下認為上述兩母子 誰更有投資價值?

*利益申報:本人持有長江和記(0001.HK)股票權益。

財經日誌(12月8日)

恆生指數收報25,765 跌319點 成交額2,062億元。

人民銀行公布，截至11月底，外滙儲備為33464億美元，較10月底上升30億美元，升幅0.09%。蟬聯全球第一位，黃金儲備增至7412萬盎斯，市值超過3121億美元。香港特區外匯儲備資產為4,131億美元。憑這豐厚家當，老外要打經濟戰， 一百個索羅斯一齊來也不用怕。據高盛報告顯示 今年中香港4大銀行於商用地産的相關貸款如下: 滙豐銀行 4096億元 佔總貸款5.59%、恒生銀行1397億元 佔16.44%、中銀香港2178億元 佔12.89%、東亞銀行656億元 佔12.38%。看來並沒有象傳媒形容般嚴峻。今日出了投票結果 我家支持的候選人順利當選 今晚出街吃飯慶祝。平時被母虎逼吃五谷米、少肉多菜、喝的是白苦瓜西芹汁 不常找機會慶祝下 真係好難鼎!

新世界1990 VS 2025

新世界發展 現今的财政情況 相較1990年 需老帥重出冮湖挽救公司時還糟糕。截止今年6月底集團 總資產為4202億元 總負債2135億 負債比率50.8%。總資産中近半是低於市值的投資物業 其餘的家當有難於套現的農地 無形資產及興建中的物業 加上因錯判形勢 重注購入的雞肋資産 合理推斷 集團負債比率 必然比賬面為高 況且這仍未計入351億元的永續債券。

由今年6月底至2027年6月底 集團到期銀行貸款合共228.7億元。這條數應以按排妥當 集團即時可動用的資金高達450億元(含現金儲備258.5億元 銀行備用貸款191.5億元)，另有銀行再融資882億元已順利過關。但戲肉在第3及第4年後 到期債項合共771.7億元。而銀行團批出逾880億元的再融資貸款，最早一批到期日將於2028年6月30日。

金融界對新世界已俾足面子，但危機顯然未過 只是爭取到多點時間去挽救這條飽食 卻嚴重消化不良的巨龍。至於結果如何 就真的只有天曉得!

至於責任誰屬 說來也無為 在出事之前 鄭志剛曾被吹捧為全港最佳CEO 甚至四度蟬聯。 當時為何不見有識之士挺身提出警告? 現在環境是連白手興家 身家百戰的商場老手都正為生存而戰，將所有責任歸咎於一個經驗不足的富三代 實有欠公允。

*當年彤叔在商界叱吒風雲 新世界區區百多億負債 怎會難倒富甲香港的鄭裕彤? 但現今的環境卻與當年大不相同 老帥已先遊 人在人情在 現今新世界的負債已達千億級別。香港整體物業市道的前景 卻與當年天淵之別。

天津發展估值便宜

天津發展 上市編號00882  現價報2.45元 市盈率4.8倍 股息率5.71% 市值26.28億元。

截至今年六月三十日止六個月中期業績︰收入減少7%至5.48億元、期間溢利大升近60%至6.15億元，主要涉及按公允價值透過其他全面收益列賬之2.43億元權益工具之股息收入所致，屬非常性，股東應佔溢利3.44億元 增19.5%。中期股息維持5.18仙。

財政情況及派息能力 : 負債比率26.9%、流動比率2.09、現金儲備59.09億元(相等於市值2.24倍)、銀行貸款19.72億元、股東權益128.57億元，市賬率0.2倍， 按貸款總額相對於股東權益計算之資產負債比率約為15.3%，此外還有6.35億元的各類金融資產 (包括上市公司股票、存款證及信託基金)大部分可以迅速套現。若要維持現今派息水平(每年每股派送0.14元)，涉及資金1.5億元，對於天津發展來說難度不大。

集團主要業務 除了機電業務虧損4229萬外 其餘部門業績對股東應占利潤全屬正數，其中醫藥1.32億元，升降機服務1.22億元，公用設施7836萬，港口服務7200萬，酒店1560萬元。利潤來源相當多元化 具備分散風險優點。

天津發展屬市政府窗口企業 於1977年上市 上市價6.6元， 歷史高價(2007年)13.5元， 歷史低位只有 天曉得，現價2.45元。

新世界能否歷史重演？

根據新世界發展(00017.HK)1990年年報顯示，集團總資產為382.6億元，總負債為143億元，負債比率37.3%。相對純官1989年初接棒時，總資產增加了288.9億，總負債增加了106.6億元，負債比率38.7% 減少140個點字。負債比率起碼有少許減幅，為何小股東怪責純官好大喜功，要求彤叔重出江湖 主持大局?

問題在于純官接掌帥印後，急求表現  靠借貸大舉投資 買入的資產有一個共同的特點，估值雖然偏低 但現金回流慢 套現又困難。例如收購永安集團  由于無法取得控制權， 眼見永安集團資產雄厚 也只能[鄧家雞見水] 還套牢大筆資金。雪上加霜  鄭大少不知何故對酒店業情有獨鍾， 以當時的天價22.7億元收購美華達酒店集團，同年又購入君悅及海景酒店一半權益，再將新世界酒店私有化......耗資近70億元。說句公道話當年投資酒店並無不妥，問題在於酒店屬於資金回流慢的資產，這對於當年流動比率 0.75倍的新世界來說，難免會令持貨者有點不安。

當然[事後孔明]來看，投資者未免過濾。就算集團核心資産 新世界中心及新世界大廈不能賣，新世界能套現的資產依然甚多，記憶中有美乎新邨商場、中區萬年大廈、灣仔煕信樓、會景閣、半山區梅道豪宅、信德中心45%及大量酒店業權。再加上8.51億元現金儲備，來自租金、物業銷售及酒店等業務的正常現金流，還有再融資能耐......。

當年只要認真調研一下，會發覺新世界絕非資不抵債，資產亦有價有市，集團只是有少許周轉問題。就算彤叔不出山，合理推斷 新世界只需休養生息一段時間，隨著不久後 香港物業市道恢復元氣，集團的資金流問題 自會迎刃而解......待續。

經濟日報持有現金=市值1.2倍

經濟日報(00423.HK)公布截止今年9月底止6個月中期業績:

收益為3億6443萬元，其他收入561萬元，減去各項經常支出及稅項 合共3.93億元=基礎業務虧損2230萬元*。要留意紙媒已成夕陽工業， 管理層更努力只是逆水行舟 實屬非戰之罪。

那麽經濟日報是否沒有投資價值? 非也! 調研財政情況便知，集團全無銀行負債，現金儲備4.127億元(足夠維持現今派息水平 每年8仙 需款3453萬元) 超過11年。以現價0.8元計算 股息率高達10% 相當有吸引。股東權益7.629億元 PB0.45倍。

*未計資產減值111萬元。

**集團主席馮紹波曾捐出10%股份給香港大學 可見其人格高尚 不會公司有錢不派。何況主要股東中還有一個慈善基金 或許不少有需要人士等錢開飯。

筆者個人意見: 持貨者若不屬重注 倒不如繼續持有 收取豐厚股息兼作支持本地良心企業。

從新地業績看地產市道

新鴻基地産(00016.HK)的收租物業價值，由2021年3958.8億元 增至2025年4170.4億元，增幅5.35%。但溢利卻由191.5億元降至183.9億元，減少3.96%。毛租金收入 由4.83%降至4.41%，投資物業價值增加，並不表示物業升值，大部分是增加投資所致，相反收益及租金卻不升反跌，再加上投資物業慣常年年估值 一加一減  條數比實際情況 恐怕會更差。

新地 2021年賣樓收入460.1億元，溢利209.9億元 溢利率45.6% 正行生意或許只有成功的新科技企業會有此成績，同時期的百業之母-銀行業正為息差收窄而心驚胆跳，一單壞賬 天曉得要做成多少單[好賬]才能補上，做廠的也好不到那裡，能影響到業績的因素多如天上繁星。

香港的資金都一窩蜂集中在[磚頭]相關業務上，還以為做地產仍可躺著也發達  結果.....。今個財政年度全港最佳地産商-新鴻基地產賣樓收入345.5億元 收溢82.9億元，溢利率降至23.9%，雖比五年前賺少過半，但與其他行業相比，依然看似不俗。

新地出名土儲豐厚， 地皮成本一般都較同行為低，但看來亷價地皮賣少見少，前景實在不大樂觀。市面上地產商賣樓蝕本已成常態，就算要躺著待轉機 也需要實力作後盾，否則只會死快些。

新地是一間質素良好的實幹企業，就算在最壞的情況下，應不存在生存問題，相反若地產市道回復常態，新地必然是最大得益者之一。

執筆時 新地現價98.45元 市盈率14.8倍 市賬率0.46倍 股息率3.8% 市值2852億元。