調研金沙中國

金沙中國(1928)現價14.8元 市盈率17.1倍 股息率5.06% 市值1197億元。看似並無甚麼不妥 !  去年利潤69.7億元 全年派息60.7億元(即每股0.75元) 亦屬中規中矩 。貴為藍籌股俱樂部 賭場板塊兩大代表之一 估值高些也屬正常。但以每股1元的資產 賣出價超過10元 筆者個人認為理據不足。 首先無可否認金沙集團在管理賭場方面的確相當專業，問題在於投資者大都認為澳門整體博彩業，自從失去貴賓廳業務後，前景已難復當年勇，況且博彩業亦非新科技股 怎想也想不出有甚麼AI相關概念。過往疫情期間元氣大傷，康復需時 無論如何市帳率高達10.9倍 都有「高不可攀」的感覺。

宏利金融 VS 友邦保險

宏利金融(941)及友邦保險(1299)同屬外資保險公司，為何前者股價走勢大幅跑贏後者成條街? 宏利股價年初至今升了7.48% ，一年內更升了20.4%。至於友邦年初至今跌了約11%，一年計升了3.41%。

主因為有關當局近期對跨境资本流動監管大幅收緊，這明顯對內地人來港投保的業務有頗大的影嚮， 而投資者卻視這類業務為友邦盈利增長引擎。宏利在這方面投入不多 反而在拓展养老金、健康险等市场更為積極。而友邦是恒指五大權重股之一， 有心人要舞高弄低大市，怎能不把友邦作為工具， 這亦可能令友邦股價更為波動。以本月初為例友邦股價跌近7%，恒指卻只調整3.62%。友邦成了表現最差的權重藍籌股，並直接拖累了恒生指數。 

執筆時宏利金融現價30.46元 PE17.4倍 PB2.07倍 股息率3.34% 市值5073億元。友邦保險現價71.25元 PE15.4倍 PB2.2倍 股息率2.71% 市值7448億元。論公司規模、往績及商譽兩者都屬優等企業， 但論內涵價值及新業務價值  友邦卻比宏利大幅超前。這是保險業衡量股東應佔淨資產價值及前景的核心指標。

綜合各方面因素，筆者個人依然覺得友邦保險更具投資價值。況且宏利是加拿大公司需繳付25%股息稅 而友邦則全免! 這對於依靠股息過活人士而言 相當重要。

Cenovus Energy具套現價值憧憬

全世界都話港股「平」但資金卻不願入市 有人話近日港股表現勝外圍 但外圍股市是由高位調整。港股根本都沒有象樣點的升過! 真令我般「死忠粉絲」泄氣。

恆生指數收報24,657 跌304點或1.22% 跌幅相當全面 五大板塊全面見紅。科技指數跌 2.71%、工商分類 跌1.85% 比恒指更傷。地產分類 跌0.93%  公用分類跌 0.25% 金融分類 跌0.15% 成交額3639億元屬偏高水平。B嫂埋怨高追001 我問她知不知001旗下有項資產叫Cenovus Energy Inc 近年股價升了一倍 令「一號仔」所佔的權益價值升至696.2億元。須雖知Cenovus Energy 從來都只是長和旗下一項不大起眼的次要資產。它的前身為Husky oil 是誠哥於80年代的一項投資 若現時出售利潤會相當豐厚。 

嘉華國際派息吝嗇

 嘉華國際（股份代號：00173）公佈截至2025年12月31日止年度的全年業績。管理層表示憑藉穩健的業務策略和靈活的市場應對能力，保持平穩發展，財政狀況穩健，為未來業務奠定堅實基礎。回顧年內繼續按計劃銷售優質住宅項目，應佔合約銷售額約57億元。截至去年底已簽約但未確認的應佔銷售約為65億元，預計將於未來一至兩年內入賬，為公司提供穩定的收入來源。

財政情況屬優質水平，負債僅為17%，現金及銀行存款約65億元，加上未提取銀行貸款額度約159億元，流動比率2.37倍 短期頭寸無憂。

上述公佈來自公司網站 相信股東看後都會感到滿意。

但公司同時宣佈， 股東應佔虧損錄得約8.7億元 虧損主要市場狀況而就未售庫存作出減值撥備、投資物業之公平值變動，但只是帳面數目並無涉及真正現金流，筆者覺得管理層過份保守，全年派息大降66.8%至3仙(所需資金9459萬元)。嚇走了不少食息客。

以現價2.3元計 息率僅1.4%，以每股資產淨值12.2元計 就只得0.245%， 若只得1千股 中期息收20元 末期息收10元。連手續費都不夠付! 單計集團持有銀河娛樂股權 期內為嘉華國際提供2.43億元股息貢獻 這已相等於嘉華全年派息金額的2.57倍。

主要資産結構:( 1). 178.52億元投資物業 撇賬嚴僅 估計與市價相約。(2). 發展物業包括被列為聯營公司持有20%至50%權益的地産發展項目 合共326.8億元 這部份佔集團資産最重秤 亦是最難評價的部份。(3).持有65億元現金儲備。(4)銀河娛樂3.71%股權 市值約50億元 價雖有波動，但屬於藍籌股 變現不難。 

坦白一句 若非派息吝嗇 筆者早已將其納入投資組合。

SpaceX 上市

SpaceX 於2026年6月12日正式在NASDAQ上市，股票編號SPCX。 IPO價每股135美元，整間公司以1.77萬億美元估值上市，SpaceX上市後將成為美國第7大上市公司。

主要財務數據顯示: 2026年第一季度 (Q1)營業收入為46.94億美元倍，營業利潤仍為負數 虧損19.43億美元，公司虧損42.76億美元。三大業務中只有Connectivity一項有盈利，Space及AI仍處燒銀紙階段。公司最大賣點自然是超強的人脈物關係，這方面SpaceX近符可取滿分， 連交易所都為它改例 意圖讓它儘快加入各重要ETF成份股 好讓全球相關被動基金 能盡早成為其買家。或許大衆現今才明白 最賺的生意並非開銀行、掘油井甚至賣軍火 而是以財技販賣憧憬和概念!

增持黃金 減持美金

美國公布就業數據後，「市場先生」象不大滿意，納指重挫4.2% 急跌1100點，債市亦受到牽連，10年期國債升穿4.5厘，美滙指數突破100關，美股市值蒸發14萬億元 足夠買下86間長江實業，相當誇張!

據世界黃金協會最新數據，全球央行4月淨購入黃金約17噸，反映出全球央行對美元地位越來越有所保留。波蘭央行以14噸的淨購入量成為4月份黃金最大買家，年初至今累計購金達45噸，黃金儲備升至595噸，約佔其總儲備的30%。中國央行淨購入8噸，官方黃金儲備總量升至約2322噸，佔總儲備比例約為9%。捷克央行淨購入約2噸，黃金儲備升至79噸，佔總儲備的6%.....。

中國公佈5月外匯儲備34422.4億美元，較4月末上升317億美元 蟬聯全球外儲「阿一」之位。

地產商減債緩慢

根據資料顯示 本地發展商債務危機 並無因近期樓市反彈 而有所紓緩!

翻查主要本地發展商淨負債比率的歷史數據，發現平均負債比率仍呈上升趨勢，2018年淨負債比率平均數字為23% 去年已升至35.9% 足足升了12.9% 相當嚇人! 除去部分地產商看錯市 加大投資外。期間物業價值下挫，亦是負債比率大增的「元兇」。十間負債嚴重發展商中 除了新世界外全屬中小型發展商 平均負債由近半至91% 實在令人擔憂。至於大型地産商盤數就安全得多，長實、信置及九倉均處淨現金狀態。新鴻基負債比率13.5%、恆基18.7%、太古14.6%、九置17.2% 全處健康水平。

負債重的地産公司要減輕債務 單靠自由現金流已變成「不可能任務」，專門落雨收遮的銀行界亦會對負債偏重的地產商「另眼相看」就算再融資能成事， 債務成本都會偏高， 出售資產減債已變成無可避免 賤物鬥窮人 要賣到好價亦非易事。

筆者個人認為若要買入地產股 宜大不宜細負債不應超過30%。利益申報本人持有長江實業股票權。

*資料來源:本土研究社、各大公司年報。