調研長江實業

長江實業 上市編號1113  公布2025年度業績，收入579.35億元(若計及聯營公司所佔的收入就有858.5億元)，股東應佔溢利108.47億元，同比下降20.58%。

期間物業銷售收入達204.14億元，較上年同期大幅增長105%。但收益僅27.33億元 同比增長19.34%。即顯示賣樓的利潤率 跌到令持貨者心驚膽跳，照理在現今賣樓不虧本已算不錯的情況下，長實賣樓依然有錢賺，又何必如此挑剔? 問題在於長實的舵手是全港對樓價的預測最為準確的商家，連他的成績都如此， 其他同業的景況就更加可想而知!

同一時期 的物業租務收入為60.2億元，微降1.87%。有新增的投資物業加入(尤其是長江集團中心2期)毛租金收入依然微減，反映出香港商廈依然未有明顯的復甦跡象。

而長實相較大部份同行，依然具有頗大的優勢。

優勢(一): 先談財務情況 截至2025年底，公司淨負債僅97億元，淨負債率約2.3%，持有超過410億元的現金儲備。當同業正為資金鏈煩腦，甚至為公司生存而戰之際，長實卻穩坐釣魚船 有充份的彈藥 趁低買入優質資產。

優勢(二): 當地產及相關業務， 由全港最易賺錢的行業，迅速變為少些本領及運氣都可能「劫數難逃」的高危行業時。長實卻顯變為全港大型地產商中，最「不務正業」的一間。集團的非地產業務 主要包括英式酒吧及海外基建業務。就佔去長江實業集團總收入62.6%。更在業績公布後(今年一、二月)先後出售Eversholt UK Rails及UK Power Networks 各20%權益，長實就攤佔之出售所得溢利合共逾90億元及套回現金約277.5億元。進一步擴充集團的“彈藥庫”。看來李大少曾旨長江實業是全港「最襟捱」的企業，看來所言非虛。

筆者個人覺得長江實業是一間優質及現時估值仍處合理處水平的藍籌企業。可惜大少爺不知散戶疾苦 派送股息有點吝嗇，股息多寡對李生而言，或許只是帳面數字而矣! 但對于我般偽中產， 卻能或多或少改善生活質素。

不滿之餘也該說句公道話，若真的感到不滿， 可以不買他的股票 不要象筆者般無性格 一面投訢 一面又去買(本人持有長江系電能實業股票權益)。

長江實業現價45.68元 市盈率11.75倍 股息率3.8% 市值1598億元。

調研太興集團

太興集團(06811.HK)去年收入增加7.5%至35.4億元，毛利率維持在73.5%(大幅跑嬴兩大同業毛利率平均只得8.15%)。股東應佔盈利上升78%至1.08億元。股東回報率11.8%。盈利大增主要是收入增加了1億6902萬元，用了成本卻只增加了4541萬元，令毛利增加1.69億元至26億元。可見管理層在成本控制得宜之餘，並沒有忽略產品的質素。

全年派息合共8.5仙，以現價1.11元計，市盈率9.98倍，股息率7.65%，市值10.78億元。財務狀況穩健，沒有銀行借貸，現金及現金等價物為3.8億元或相等於市值超過35%。

在香港飲食業「嗌曬救命」的情況下，有此成績 實在值得一讚。

筆者是太興的常客 其出品的確比一般茶餐廳略勝，素來對小數目精明的B嫂，亦常去日本城購買它的餐券! 太興成績告訴我們 只要認真的去經營一盤生意，多數能做出一點成績。

調研長江基建

長江基建(01038.HK) 公布截至去年12月底止全年業績，營業額416.79億元，按年升6.9%。純利82.65億元，按年升1.8%；全年合共派息每股2.61元，包括已派發的中期股息每股0.73元及將會派末期息1.88元。繼續股息連年增長的良好紀錄。

早前證實已簽約出售UK Power Networks，長江基建持有54.4%權益(長建直接持有40% 透過聯營公司 電能實業間接持有14.4%)。長建在此宗交易可套現602億元。此外有傳集團已簽約以估值40億英鎊出售Eversholt Rail。長江基建持有68.6%權益(長建直接持有65% 透過電能實業間接持有3.6%)。預計可套現27.4億英鎊或288.2億元。假設這兩宗交易都成功完成，長建將可套現890.2億元或相等於其總市值約54%。

長江基建現價65.5元 市盈率20倍 股息率3.98% 市值1650億元。

電能投資價值勝港燈

電能實業(0006.HK)現價62.2元、市盈率21.2倍、股息率4.53%、市值1325.5億元。

香港電燈(2638.HK)現價6.69元、市盈率18.7倍、股息率4.78%、市值591.1億元。

前者是後者的大股東，持有其33.37%權益，期內為電能實業提供10.51億元應占盈利及9.44億元股息貢獻。

買得電能或港燈相信多數屬同一類人，以收取穩定股息為首要目的。電能及港燈現時的股息率相差僅0.25%。看前景 筆者個人認為電能的投資價值理應高於港燈。主要原因是港燈的業務全集中于香港，而香港電力發展已近飽和，涉及民生 調整電價談何容易! 況且港燈的最有力護身符「保障利潤條約」還剩7年期滿。合理推斷 到時再續約的保障利潤率勢必下調。現時股息率4.78% 今後七年 預計變動有限， 第八年派息更有下調的隱憂，閣下覺得是否化算?

相較港燈 電能的業務較為國際化，況且有跡象顯示其海外的基建資產，有被低估的跡象。就以最近出售UK Power Network 40%權益為例。若交易成功 電能的現金儲備即時增加超過4百億元或每股>17元。還有傳聞長江係以40億英鎊出售英國鐵路車輛租賃公司Eversholt Rail*，電能就直接持有一成權益。

* 2015年長江系以25億英鎊買入。

利益申報:本人持有電能實業股票權益。

調研電能實業

電能實業(00006.HK)公佈2025年全年派息維持每股2.82元，其中包括已派中期息0.78元及將派末期2.04元。合共涉及資金60.1億元。

電能實際上是一間控股公司，所以才會出現收入7.77億元，卻能獲利62.36億元(按年增長2%)的奇怪現象。集團財務狀況良好，負債淨額對總資本淨額比率為1%或7.88億元。主因為大部分負債隱藏在旗下聯營公司的財務表內。集團並無作擔保及賠償保證，或然負債為「零」。

集團傾向投資與電力相關公用事業， 收入及利潤亦相對其他行業穩陣，來自營運的現金流增加8%， 不用擔心資金鏈問題。至於令到不少大型企業的CFO感到困擾的員工薪酬問題，亦與電能無關。集團僱員人數為16人兼沒有認購股權獎勵計劃，這的確能為集團省卻一大筆開支。

此外 集團已簽訂協議出售40%UK Power Networks權益，預計交易於2026年中完成，將會帶來約430億元或每股超過17元的現金貢獻。電能實業便能處於不敗之地。再加上或許還有合併的憧憬，合理推斷 電能將會成為持有現金超過400億元的一隻超級「現金牛」，對母公司長江基建*來說，已具備合併誘因。事實上亦早有前科 2015年9月長建曾經以股換股方式合併電能， 結果并不成功。但絕對不能排除11年後的今天，長江基建會「舊事重提」。

利益申報:筆者持有電能實業股票權益。

*長江基建持有30.01%電能實業權益。

港燈派息能力真的無憂嗎?

港燈電力投資信託(02638.HK) 截至 2025年底止年度的收入為121.25億元，綜合溢利31.49億元，均與去年變動有限。至於派息更沒有變動，全年每股派送32.03仙(中期息15.94仙 末期息16.09仙) 涉及資金28.3億元。港燈給投資者的印象屬於養老收息股，購入者多數不求資本升值，但求有穩定股息派送。港燈亦看似能夠滿足要求，已經連續6年維持派息水平。

但有一點我們切勿忽略，港燈曾於2019年將每單位分派由40.04仙下調至32.03仙，減幅約20%，主要原因是其業務營運所依據的《管制計劃協議》在2019年開始實施新條款，導致其准許利潤回報率大幅下調。在新協議下，港燈的准許利潤回報率，由舊協議的 9.99% 大幅下調至 8%，減幅接近20%。協議有效期15年(2019年初-2033年底)，到時便要重新談判，合理推斷將來準許盈利回報率下調的機會甚大。 

舉個實例 2025年港燈電力投資股份合訂單位持有人應佔綜合溢利31.49億元。若減去一大堆開支合共61.9億元(包括 已付稅款、僱員退休福利、燃料價格調整、償還債務 、財務成本....)為負30.4億元。但派息所需的28.3億元 錢從何來? 答案是來自抵銷調整的影響資金58.19億元 加上按信託契約細則酌情調整金額0.52億元。但可惜的是「抵銷調整資金」全賴于管制計劃協議 該協議7年後就到期，天曉得到時的新協議內容如何?

筆者個人認為港燈電力 現價6.76元計 股息率4.73%， 7年後還要冒上股息大幅調整風險 並不化算。

調研建滔化工

建滔集團(00148.HK)2025年營業額增加5%至453.75億元，盈利大升207%至49.84億元，每股全年股息2.2元升57%。以執筆時報價38.2計 市盈率8.49倍 市賬率0.65倍，股息率5.76% 市值423.3億元。

財政狀況良好: 淨負債比率28%，流動比率1.85倍，持有現金儲備34.74億元，股東權益646.6億元。值得一讚是層管理明智，承勢好于業績期後 適時配售1.3億股上市附屬建滔積層板(01888.HK)，每股配售價21元，套現27.3億元。令現金儲備增至65億元，財政更爲健康。減持後集團持有建滔積層板權益將由約71.1%降至約66.95%，依然掌握著絕對控制權。

坦白講 建滔業務非一般投資者能夠明解 但作為一間工業股 盈利及股息雖有波動 但紀錄顯示 集團是一間實幹的企業 管理層作風王道 能與小股東共富貴。