淺談小米集團

小米集團(01810.HK)於2018年7月以IPO價17元在港交所上市，上市後股價表現尚算不錯，2020年底股價升破33元，較IPO價升幅超過九成，加上股價升幅有序 大部分持貨者均有利可圖。

2021年3月，小米集團發表公告，宣布小米智慧型汽車業務正式立項，首期投入超過100億元資金。當年正是中國新能源汽車市爆發割喉式競爭的開始。除了傳統巨頭比亞迪 還有過江龍特斯拉及一大批造車新勢力 蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑。連做地産的恒大集團都想分一杯羹，成立恒大汽車 初部計劃投入260億元資金參與新能源汽車研發。在此時此刻小米不務正業 「搓隻腳」去參與這個競爭如此激烈的行業。的確會令投資者擔憂，但市場先生好像話給我搬散戶知，實在杞人憂天，股價於去年7月突破60元大關，集團即時升至「萬億元」級數巨企。問題在於同期集團的汽車部門仍處於「憧憬階段」距離獲得合理利潤仍未見曙光。欠實質基本因素支持， 持貨者耐性不足，就用腳來投票。股價已從去年高峰期下挫近半， 執筆時 股價30.30元 在52周低位徘徊。

至于小米集團前景，看來相當依賴汽車部門的表現，但新能源車的競爭 卻從來沒有競爭如此激烈過，走了恒大汽車 卻來了更具實力"鸿蒙智行" (是华为智选车业务的全新升级板)。當然我們亦不能忽視小米集團的影響力，市值仍高達7853億元，位列港股市值及藍籌股指數前十大之位。有心人若要將大市舞高弄低，做好 做淡 小米集團都是一只重要的工具。

新世界危機未過

新世界發展(00017.HK)在香港大型地產商中負債最高，前時通過資產出售、再融資、債務置換等一系列財技操作，短期資金鏈問題已得到有效舒緩，不過其負債比率依然處於高位，市場對其長債償還能力確有保留。

近兩年半(2003年7月至2025年12月)新世界股東應佔虧損合共近400億元，去年底總債務約為1,443億元、可動用資金374億元，包括現金215億元及可動用的銀行貸款159億元。綜合債務淨額1227.2億元，淨負債比率59.7% 。還有永續債275.4億元未計在內。而用作抵押資產總額已佔總資產54%，仍可用作抵押品的貴重資產已不多。

集團近年逾880億元再融資協議成功，還債高峰期將延至2028年之後，到時能否「大步檻過 」，好大程度上取決於中、港兩地樓市變化。大股東鄭氏家族 願意為保存祖業付出多少代價。及兩年後各大金融機構對新世界發展再度融資的取態。

今次新世界處於困境，除了多方面的操作都差強人意外，似乎連運氣都輸埋。被各界一致看好的新世界中心重建項目(Victory Dockside)又生不逢時，高峰時已出售沙田港鐵大圍上蓋住宅項目「柏傲莊」，因質量未達標而須拆卸重建，大塊肥肉本已吞了落肚都要吐翻出來!  出售核心資?新創建集團60.86%權益， 雖套現218億元 假設不賣持有至今 可收取股息逾90億元(2024年度股息58.07億+ 2025年24.87億+2026年中期息7.33億元)。

新世界發展 現價8.37元 市值210.6億元 個人認為除了短線炒波幅外 投資價值不大。

五大地產商概況

香港大型地產商的股價，從低位計已反彈不少，而一手樓銷售量價齊升，看來大型地產股 最壞的時間已過。五大地產商中 信和、長江 盤數最靚，前者持有逾500億元現金，後者剛售出英國電網及鐵路權益 ，大筆現金快將回流。恒地則有大股東貸款超過800億元押陣，「四叔家族」只要不撒資，恒地起碼不存在結業危險。至于行業龍頭- 新地 淨债项为 836.4億元，负债比率为13.5%，但以其每日超過6000萬元穩定租金收入，加上是本地售樓王(就算毛利率下降  但取回本金亦對資產表頗有裨益)，副業(新意網、數碼通、载通及基建業務) 的盈利貢獻 亦不容忽視。「五大」中 至今仍處於嚴峻期的就只有新世界發展。

地球村超級大投資 錢從何來?

在可見的將來，全球科技巨頭正進行一場史無前例的「投資大賽」，涉及資金肯定屬天文數字，影響之深遠 關乎全人類福祉，令人擔憂的是結局難料。個別高風險投資 我們大可選擇不參與，但今次賭注實在太重，若有較大閃失 在最極端的情況下 全人類都要為此埋單 分別只係相對誰的傷勢較輕微而已!

今次投資去向主要集中在算力基石（建造AI數據中心和採購昂貴的AI晶片）、戰略投資（透過巨額投資綁定頭部AI新創公司，以獲取技術和算力）、以及自研晶片（開發自研AI晶片，以降低對英偉達等供應商的依賴並追求更高效率）之上。

面對如此龐大的投資，全人類普遍擔憂何時才能將巨額投入轉化為利潤。筆者個人認為這絕非杞人憂天。因全球經濟貢桿仍然偏高，天災人禍不絕，此時此刻還去大花筒，錢又從何來? 日¥息率或許會有較大的波動，「平錢」的供應存在變數。莫非又再靠QE∞!

港股權重分佈

 根據AI合成資料顯示：

全球資金在港股的累積持股比例(以金額計)，外國資金佔港股市值60%-70%份額 仍處主導地位，但近年有明顯下降趨勢。隨著內地資金加速流入，內資令所佔份額提升至25%以上。至於香港本地資金所佔份額約10% -15%， 持貨者主要集中於本地企業的創始人家族，佔比相對穩定，而普羅散户* 所佔份額卻比相象中還要低!

若以參與度(成交額佔比)作衡量，內地資金無疑是市場的主要淨買方。去年單計南向淨買入額就高達1.41萬億元，創歷史紀錄。外國資金同時期整體呈現淨流出，但近期市場快速反彈時，外資有轉馱出現大舉淨買進跡象。香港本地資金 近年來多為資金淨流出方，影響力越來越低。

香港市場中內地企業的市值與成交額佔比均高達75%以上，這也是港股深度融入內地經濟的體現。展望未來內地經濟對港股的影響已成重中之重，本港經濟表現反成次要。內資積極投入港股，已成港股市場的關鍵「穩定器」。至於外資所佔港股份額雖重，但影響力正被挑戰。儘管在多支核心藍籌股**仍佔據主導定價權，但因南向資金的持續湧入，外資在港股總市值中的佔比近年來呈下降趨勢。

*以長江實業為例 共有9534名股東 其中169人持有10萬股以上 但卻佔集團98.55%權益，餘下的9369名股東 合共才持有1.45%權益。

**滙豐控股、友邦保險及腾訊控股。三大核心藍籌股 佔港股(超過2400家上市公司)總市值15.6%或恒生指數(共90隻藍籌股)21.9%權重。

北京控股具投資價值

越秀集團增持北京控股(00392.HK.)，持股比例升至5.01%，閣下有何解讀?  筆者個人認為純粹是看好北控的投資價值。

北控截至2025年12月底止全年業績，收入872.28億元人民幣(下同)，按年升3.8%。純利50.56億元，按年跌1.3%；每股盈利4.02元。股息維持2024年水平。

財政情況: 於2025年底 持有之現金及銀行存款為312.68億元；總借貸為789.46億元；淨借貸476.79億元，資產負債比率為約43%。

資産雄厚: 單計名下持有4間上市附屬/聯營公司，包括燕京啤酒(000729.SZ) 約45.7%、 燕京惠泉啤酒(600573.SH)22.93%、北控水務(0371 HK) 41.13%及中國燃氣(0384.HK) 23.5%權益，價值合共已超過400億港元(下同)，與現今北京控股總市值相約。全年股息維持每股1.62元，其中末期息0.77元，6月2日才除淨。

北京控股(00392.HK.) 現價37.78元 市盈率7.1倍 股息率5.09% 市值399.8億元。

換馬 2

2021年3月，李嘉誠家族以私人持有的4項海外基建資産權益*， 換取長江實業(01113.HK)3.33億股票，每股作價51元，涉資逾170億元。5年後長實股價變動不大，而當年集團收購回來的海外基建資産權益，卻有跡象顯示已有相當的增值**。

筆者今早本想買入長實作為投資組合之一份子，但基於對外圍環境仍大有保留，亦不欲在長江系持有太重貨。本計劃在獲利情況下， 以2000股電能實業(0006.HK)換取2500股長江實業。結果電能賣得成，長實卻買不成，惟待下星期再落盤。

換馬原因: 若交易成功， 電能出售持有40%UKPN 資產淨值可增加124億元，出售10%UK Rail可套現50-60億元，的確屬正面消息。但想起近期油價高踞不下，必然不利于發電成本，加上電能PB高達 1.52倍，資產淨值增加的禆益 將大幅減弱。相反長實持有UKPN及UK Rail各20%權益，前者可為長實帶來62億元資產增值，後者則可套現100至120億元。但有點相當重要 長實PB僅0.42倍，若能在高位套現資產，效益必然事半功倍!

*基建項目權益包括UK Power Networks的20%股權、Northumbrian Water的20%股權、Wales & West Utilities的10%股權及Dutch Enviro Energy的10%股權。四項資產當年合共估值170億元，現今單UK Power Networks的20%股權 已價值221.5億元。