一間美團=4間信置 合理嗎?

旭輝集團(00884)發盈喜，董事會預計集團將由虧轉盈，預期於截至2025年12月底止年度，公司股東權益應佔淨利潤將介乎約193億至215億元（以人民幣對港元 1.136計)，做生意賺蝕是常態，問題是旭輝市值不夠13億元，那麽它的市盈率豈不是僅0.067-0.06倍! 真係炒股幾十年， 不輸死都有新聞聽!!

美團(3690)於2018年9月20日上市，IPO價38元 當日收盤市值約3989億元。歷史最高價發生在2021年2月，股價曾升至460元，市值一度超過2.8萬元，當時位列港交所市值排行第三大上市企業。今天股價報78.3元，較高峰期大跌82%。集團前景實在一般，在外賣業的龍頭地位，正受到大名鼎鼎的「京東」及「阿里巴巴」嚴峻挑戰。

美團上市至今從未派送過股息。2018年-2024年合共淨虧損逾9百多億元。但最新市值仍有4834億元，足夠買入4間信和置業*。或許只有在股票市場才會出現這種不合理的極端情況。

*4間信和置業的總資產包括: 2128億元現金存款、負債則有約70多億元。2713億元的收租物業、66.7億元酒店、522.4億元待售及發展中物業、932億元的聯營公司權益(主要為持有20-50%物業發展項目)、543億元借給同系公司貸款....。還有每年能提供穩定股息收入逾220億元。 

調研富衛保險

富衛集團(01828.HK)於2025年7月7日以每股38港元上市，今日剛公佈截至2025年12月31日在香港上市後的首份全年業績。稅後營運利潤增長5%，達4.99億美元 淨利潤達1.66億美元。新增業務銷售額按年化新保費計算按上年同期上升25%至24.46億美元。新業務合約服務邊際為14.76億美元，按年增長18%。槓桿比率降至21.3%。總資產623.6億美元， 總負債554.8億美元，叧有永續債2.03億美元。

筆者個人意見: 集團首份成績表 尚算交到功課 執筆時報33.9元。較招股價低約10% 值得買一注作為貨底。

調研陽光房產信託

陽光房地產信託 (0435.HK) 2025全年合共派息0.182元，其中末期息0.091元 3月26日才除淨。以現價2.51元計 市值43.88億元 帳面值0.35倍 股息率7.25% 已具吸引力 或許將來仍有減派風險 但估計減幅有限。  派息比率 96.1% 起碼仍有1287萬元盈利作滾存 負債比率 27.8%，遠低於《房地產投資信託基金守則》不得超過資產總值50%的要求。財政司長陳茂波表示，有計劃將房地產投資信託基金納入互聯互通。這對在港交所上市的房產信託基金，無疑是一個相當正面的消息。 

調研東方海外

東方海外國際(00316.HK)公布，截至去年12月31日止年度收入97.2億元(美元.下同)跌9%，純利約15.13億元跌41%，全年派送股息1.14元。以現價計 市盈率7.98倍 股息率6.23% 與去年相比 各重要財務數據均有顯著下降。

令投資者擔心的是今年的經營環境可能受到伊朗封鎖霍爾木茲海峽事件所影響，而變得更差。與幾年前新冠疫情對航運業影響比較，它們的「性質」有異。前者是全球性的公共衛生危機，供需時間差錯配， 令全球經濟雖然受損， 但仍處於可控範圍。起碼船運業因運費急漲 反而賺到不少「災難財」。後者則屬區域性地緣政治衝突。戰爭與封鎖行動直接切斷了關鍵的全球能源運輸通道。油價急升 卻令整個地球村的經濟近乎「一鑊熟」或許連船運業也跑不掉!

*油價大幅波動 令航運業成本飆升 卻難以轉嫁給顧客。近期航運股股價大幅調整 就知筆者所言 有一定的道理

恆生情意結

恆生銀行雖已私有化，筆者依然有興趣了點解其2025年度全年業績。據年報顯示:

股東應占權益157.6億元 -14.2%。股東資金回報率9.4% 大幅下跌190個點子 不要小看那區區1.9% 以恒生銀行股東權益1726.5億元計 涉及資金就高達32.8億元。

淨利息收入減少19.4億元或6% 至288.44億元、淨服務費增加19%至63.31億元。

炒房收入淨額約207億元大幅增加169%。幸得炒房成績超水準 一炒救全行!

客戶貸款 8070億元 -3%、客戶存款12830億元 +1%、若扣除預期信貸損失準備190億元、貸款對存款比率為61.4% 減少3.3%， 或許銀行發覺經濟環境一般， 因而在借貸上趨於保守。

至於恆生銀行的各項重要財務數據，全處於優等水平 :

成本效益比率36.9%、明顯優於同業渣打香港57.4%及東亞銀行46.7%，國際最低標準要求不得低於 8%。流動性覆蓋比率307.2%、穩定資金淨額比率177.8%、監管只要求：兩者 通常必須 ≥ 100%。

筆者個人意見: 應該不少土生土長的港人，對恒生會有情意結，本人亦不例外。每每想起恆生指數成份股 欠缺11號 恆生銀行，內心總有點感覺。但也要為獅子銀行說句公道話 當時出價約1.8倍市帳率私有化恒生 尚算慷慨。一來不涉及控制權爭奪， 二來香港銀行業而近飽和 況且恆生又受到中銀香港的強力挑戰。預計恆生前景實在一般 或許是處於「飽不死、餓不壞」的尷尬處境。 

資料來源:恒生銀行2025年報。

調研太古地產

太古地產(01972 H.K)是香港大型地產商中 綜合質素最佳的企業。 先談管理層 屬專業團隊 並非由血緣來決定職位高低 既不存在交棒或公器私用等問題。自從上市以來亦從未聽聞公司有欺負小股東的投訴。派息卻年年有增加冇減少。 這點連有華資地產雙雄之稱的新鴻基地產及長江實業都給它比下。

財政情況良好:  持有現金 按年增加50.2億元至101.8億元，足見管理層未雨綢繆 期內出售不少資產套現  減輕負債 迎接未來不明朗挑戰。集團債務淨額395.4億元 按年減少10%， 淨負債比率14.6% 屬於偏低水平。流動比率1.15倍  股東權益2694億元。

基本盈利主要來投資物業的租金收入， 近期需有輕微變動 但仍可算是一項穩定的利潤來源。而集團早已成為每年有逾百億元租金收入的「超級收租佬」。此外土地儲備相對集團的規模并不算豐厚，亦未曾有聽聞涉及成本超高地皮， 地產商的英雄冢「啟德發展區」太地連一幅地皮都冇。

太地現價報24.52元、 市盈率(基本盈利)市盈率16.3倍、每股資產淨值46.8元、 股息率4.69%、 市值1411.7億元。

筆者個人意見: 太地無擬是優質股份 但好股都要好價買入才有用 本人靜待機會購入。

調研香港鐵路

香港鐵路(0066.HK)公布2025年底止全年業績，總收入554.6億元，同比減少7.58%。股東應佔盈利146.7億元，同比跌6.94%。維持全年派息1.31元。 現價32.38元 市盈率13.7倍 股息率4.04% 市值2015億元。

集團或許是全世界最成功的地鐵運輸公司之一。由于涉及民生 地球村內大部份地區都不會輕易容許調整車費， 以致相關車務營運 往往虧蝕蕾蕾，解決辦法多為由政府補貼。但港鐵去年的業績報告顯示， 車費收入235.9億元 EBITDA 79.04億元。背負民生所需仍有此成績 實值得一讚。當然香港人口高度集中， 令地鐵各條支線 都近乎有利可圖 亦是原因之一。

至於集團的最重要利潤來源-地產相關業務 去年的租金收入高達84億元(含車站零售鋪位租金) 相較本地頂級地產發展商亦毫不遜色，物業管理費3.31億元， 再計及車站上蓋的物業發展利潤110.8億元。因此將地鐵歸類為半只地產股也不為過。此外集團亦有甚多「濕濕碎」的經常性收入 包括廣告收入10億元、電信業收入5.46億元及中國內地及國際業務利潤...。

集團的財務狀況: 總負債1825.4億元，負債比率45.7%，利息保障倍數13.4倍，利息開支10.3億元， 持有現金442.4億元， 股東權益1922億元。另去年才新增的永續債券234.9億元。

集團的未來發展: 可說雄心壯志 包括東涌綫延綫、小蠔灣站、屯門南延綫、東鐵綫古洞站、屯馬綫洪水橋站、北環綫.....。未來資本開支將會超龐大 各種強度融資 實在所難免 若要維持現今派息水平每年每股1.31元，涉及款項81.54億元 並不容易! 集團預計2026年至2028年的資本性開支及投資約826億元。

筆者個人意見: 雖然公用事業收入穩定 但利潤微博 地產業務卻則前景一般 加上未來資本開支龐大 吸引力實在一般。