恒地減債仍需努力

據恒基地產(0012.HK)2025年的業績報告顯示 : 集團的債務總額減少34.91億至824.17億元，現金儲備增加42.79億至221.98億元，令淨借貸減少77.7億至602.19億元。借貸比率降至18.7%， 看似集團減債有一定的成績。但為何管理層仍要大減41.5%末期息?  可況若維持派息水平 持有72.8%權益的大股東，可以多收近19億元股息。

答案在於期內大股東貸款急增144.03億至806.18億元。換句話集團的債務實際上並無減少反而增加，總負債/總資產36.8%，已屬偏高水平，減派股息亦是迫不得已的策略。

筆者對於恒基地產的前景確實有點保留，最重秤盈利來源-商業租金收入實在難寄厚望，物業銷售毛利率好象仍有下調空間，幸來自煤氣公司的股息貢獻仍能維持。至於未來的資本開支仍未過高峰期，去年支出138億元。融資成本54.56億元，借貸年利率約為3.41%，上調的機會率不輕。此外還有不少經常性開支難已大幅減少，例如董事及員工的薪酬約34億元(集團員工超過1萬人)，雖然減派26億元股息，相關開支仍高達61億元，還有稅項及各種燈油火蠟支出...... 。

資料顯示 恆基今年首季 物業銷售總額為50.4億元，預計全年可入帳148.3億元。雖則如此 看來集團要大幅減債 單依靠正常營業現金流 應該未必足夠。再融資或增加大股東借貸，只會令債項越積越多，最有效的方法就只這剩下沽出資產套現。若賣出的是濕濕碎的資產，影響有限。幸恒基地產手上仍持有4件相當值錢的家當，其中「The Henderson」是招牌大廈不便出售、中環新海濱綜合發展項目 ‒ 「Central Yards」仍未完工」況且太過大件難找到賣家、至於77.48億股煤氣公司股票 市值549億元 可打折分配給各大基金、國際金融中心(佔40.7%權益) 若以現時核心區3-3.4%租金資本化估值，約值480-544億元。或者可以賣給新鴻基地產 統一業權。