外資對港股的影響 上

海外資金無疑對香港國際金融中心地位有一定的影響力， 但筆者個人認為並非如大眾傳媒所形容般嚴重， 當年美資基金基於政治因素，賤價沽出中移動、中海油 結果如何? 又當四大內銀 股價殘到市盈率低單位數字  股息率高至近雙位數之時 依然大把財經分析員繼續唱淡，結果又如何?  在四大內銀的股價和市盈率都已翻倍 股息率因股價大升而普遍調整約三成之時，欲反說屬收息之選! 

見好唱好 堅淡唱淡 雖然未必準確 但總比獨排衆議 對飯碗更為安全。假設基金經理成績嚴重跑輸大市 會有什麼後果? 所以好多時明知哪只狂升的人氣股，基本因素成疑 卻仍有基金夠膽高追，道理好簡單  飯碗才是重中之重， 反正錢是客戶的 高薪厚職才是自己的。

又說句公道話 若然閣下對這班專業人士不滿!  好抱歉 這並不表示 閣下[嫉惡如仇]，只是缺乏同理心而矣! 合理推斷 當常人能有幸成為傳統基金經理  做法也會是大同小異。 至於何種基金才能真實反映出基金經理的能耐?  或許非對沖基金經理莫屬 自己爛賭 又怕賠身家 那會好得過 [別人出錢 你出力] 贏了固然有分紅 輸了也有基本管理費 況且更能自圓其說 顧客買得對沖基金 自然應該明白高風險高回報的道理 便能將責任推得一干二凈 ..... 待續。

調研京東集團

 

中國科技5強中 京東集團估值最為偏低 市值位列5強榜尾。集團主要業務是經營綫上零售及商業平台業務，以及提供物流服務。是中國最大平台3C電子、家電及B2C電商之一。商譽亦被大眾消費者所認同。可惜先後參與電商及進軍「新業務」外賣的燒銀紙大賽，影響盈利及投資者信心。

京東股價 近年大幅跑輸科技股指數，現價115.5元，較52週低位相差無幾。它的前景真是這麼不劑嗎?

最新成績表-2025年第三季核心業績概覽: 總收入2,991億元(人民币 下同)，較去年同期成長14.9%，服務收入年增30.8%，佔24.4%。年度活躍用戶 10月份突破7億大關。

利潤狀況：淨利為52.76億元。值得注意的是，包含外送、京喜及國際業務在內的新業務，在本季出現了較大經營虧損157.36億元。這主要源自於為擴張規模而進行的策略性投入。對第四季（2025Q4）的指引：公司管理階層給出了相對謹慎的預期，主要原因是家電、3C等「帶電」品類面臨高基數，以及國家「以舊換新」補貼政策退坡帶來的壓力。公司可能會自行提供補貼來刺激需求上市，這可能對短期利潤率產生影響。

大行評價: 匯豐及野村目標價同為144元，花旗144.3元。

京東的投資價值在於主業競爭能力依然強勁、管理層財技了得。多次適時將旗下子公司上市，釋放出數以百億元計潛在價值，況且集團財務良好，流動資金十分充裕，抵抗逆境能力甚強，與那些仍處於燒銀紙階段，依賴再融資才能正常營運的憧憬科技股，投資價值更不可同日而言。

利益申報:本人持有京東集團(9618)股票權益。

財經日誌(1月5日)

恒生指數收報26,347 成交額2,834億元。整體波幅偏窄，全日高低波幅不足200點，北水開業，成交額復常。外圍政治氣氛嚴峻，大市反應冷靜。89隻藍籌中，38隻上升，49隻下跌。傳統藍籌股 表現不錯 中電、匯豐、平安、中人壽股價創近年新高；科網股中表現最好的快手抽高11.1%，股王-騰訊升0.2%、次王-阿里巴巴升2.6%，可惜被網易、小米抽後腳 前者跌2.7% 後者跌2.3%，累科技指數只微升5點。受到委內瑞拉事件影響 三桶油全部下跌 中石油下跌超過3.5%、中海油3.3%、中石化下跌近2%。快將表決私有化的恒生銀行 收報154元 與收購僅差1元 看來成事的機會頗高。

百度實而不華

2025年全年，百度股價漲幅高則達63%，悶聲發大財 頗付合管理層的作風，低調兼實幹 自然有麝自然香，識貨者不少。看股價表現就知筆者所言非虛。

百度的亮點含中國搜尋引擎的絕對領導地位，份額仍超過60%，是用戶獲取資訊的首要入口。這為其帶來了持續的、高利潤的流量基礎。近二十年的運營，使其擁有深厚的用戶行為數據和商譽，是新競爭者難以短期內能超越。至於AI領域更是先行者，作為國內最早投入文心大模型，百度的「文心一言」是目前國內最領先的大模型之一。錦上添花是旗下昆仑芯快將在港交所上市 預計能釋放出數百億元的潛在價值。

百度的業務分為三層，1).行動生態（搜尋+資訊流+百家號等）雖然增長緩慢但仍是利潤和現金流的中流砥柱。2).集團的智慧雲相較同業的優勢在於 「雲智一體」結合其AI能力提供智慧化解決方案。3).自動駕駛：已在多個城市提供無人駕駛出行服務 雖然未到收成期，但憧憬卻十足。

百度現價142.8元 市盈率15.7倍 市值4144億元 52周高低位73.25-144.1元。

文化差異

微軟（Microsoft）創辦人Bill Gates退休后，Steve Ballmer及Satya Nadella 先後接管帥印中，成績有目共睹。蘋果 (Apple Inc.)現任CEO Tim Cook 的成績更可以與教主Steve Jobs相提並論。但他們為何不另起爐，反而甘心為 Microsoft、 Apple Inc. 作馬牛 ! 筆者起初認為要成立一間微軟、蘋果般的企業、門檻太高 什麼雲端 AI等業務 投入資金閑閑地都以十億美元計。要創立一間能與它們競爭的公司談何容易!

直到「股神」Warren Buffett 於本周正式卸下巴郡 (Berkshire Hathaway) CEO職務，交棒給Greg Abel。筆者才懷疑過往的想法不大正確，叫你籌集一千幾百億當然十分困難。但要你買入一隻優質的股票， 就豐儉由人， 人人都可以辦到。假若巴郡的業務不變，主力還是投資優質股票，那么份屬打工Greg Abel 若看好一只優質的股票，又為自己不購入 而去益巴郡? 又或許正如內子所言 這可能是東西文化的差異。

就算有Tim Cook或Satya Nadella之才，在香港商界也無用武之地。試問在本地的財閥企業中 有那間揸fit人，不是靠血濃於水上位的。

匯豐私有化恆生 下集

恒生銀行已發行股份共計1,875,737,536 股，以收購價估值為2903.05億元，匯豐持有63.45%，因此需支付1061.56億元 收購餘下36.55%股份(684,880,165股)。而2024年滙控就派送了1164億元股息給股東(其中包括普通股息882.6億元及特別股息282億元)，對於今次收購所需的資金 應該綽綽有餘。

2025年6月30日， 每股恒生銀行股份資產淨值90.67元億元，相較155元私有化出價，溢價約 70.9%。資產總值18216億元，其中最重秤資產為客戶貸款8034億元，佔集團資產總額44.1%。事實上最令股東擔憂的就是這項支柱資產的質素明顯變差。特別是香港商業房地產行業貸款組合出現負面轉移，被列第三階段(即視為不良貸款)金額為250億元，而有機會變為不良貸款的第二階段貸款更高達669億元，以恒生淨利息差收益率1.99%，要多做多少億元生意，才能賺回撇賬的損失?

若站在匯豐股東的立場，對這項收購並非全無保留。首先恒生的PB 以155元計 高達1.8倍比同業公司中位數0.4倍高出甚多。況且恆生本身的隱憂的確不少。市場普遍認為匯豐的總資產是恆生的13倍，由它來應付恆生的壞賬會輕鬆得多，對金融界的影響亦會大幅降低。匯豐看似蝕底，但大眾都心中有數， 將來匯豐所獲得回報， 將會更為豐厚。

有否留意對香港金融業如此重要的交易， 有關當局好像仍未正式表態，合理推斷恒生銀行的私有化計劃 早已被默許。

 

匯豐是有化恆生 上集

匯豐控股是一間私營的英資上市企業，為何要在不涉及控制權之爭的情況下 高溢價私有化恆生銀行? 最理解一間企業的真實財政狀況，肯定非其大股東莫屬。莫非恆生銀行 禾稈冚珍珠 還有很多隱藏的貴重資產不為外界所知？

曾聽有位分析師指出， 恆生銀行持有好多低價買入物業，若以市值計算 升值甚多? 但最近財表顯示 集團持有的投資物業為107.32億元(半年租金收入僅1.73億元)，叧有行址、器材及設備237.49億元。雖然恆生持有的物業多屬自用， 僅以租金收入評估其市值，實在不切實際。但在財務表顯示 相關物業累計升值172億元已入帳，被大幅低估價值的機會極微。

又有分析師說當年招商銀行收購永隆銀行出價市帳率近3倍，比它質素更佳的恆生出價市帳率1.8倍很扺買? 那麽當年恒地以每方呎地價5萬元投得美利道地皮，若以此衡量同區同級的商廈，現價豈不是大超值 又為何卻乏人問津?

況且匯豐可以慢慢增持恒生股份直至85% 才提出收購會更為有利 又何必急於一時? ....待續