恒地減債仍需努力

據恒基地產(0012.HK)2025年的業績報告顯示 : 集團的債務總額減少34.91億至824.17億元，現金儲備增加42.79億至221.98億元，令淨借貸減少77.7億至602.19億元。借貸比率降至18.7%， 看似集團減債有一定的成績。但為何管理層仍要大減41.5%末期息?  可況若維持派息水平 持有72.8%權益的大股東，可以多收近19億元股息。

答案在於期內大股東貸款急增144.03億至806.18億元。換句話集團的債務實際上並無減少反而增加，總負債/總資產36.8%，已屬偏高水平，減派股息亦是迫不得已的策略。

筆者對於恒基地產的前景確實有點保留，最重秤盈利來源-商業租金收入實在難寄厚望，物業銷售毛利率好象仍有下調空間，幸來自煤氣公司的股息貢獻仍能維持。至於未來的資本開支仍未過高峰期，去年支出138億元。融資成本54.56億元，借貸年利率約為3.41%，上調的機會率不輕。此外還有不少經常性開支難已大幅減少，例如董事及員工的薪酬約34億元(集團員工超過1萬人)，雖然減派26億元股息，相關開支仍高達61億元，還有稅項及各種燈油火蠟支出...... 。

資料顯示 恆基今年首季 物業銷售總額為50.4億元，預計全年可入帳148.3億元。雖則如此 看來集團要大幅減債 單依靠正常營業現金流 應該未必足夠。再融資或增加大股東借貸，只會令債項越積越多，最有效的方法就只這剩下沽出資產套現。若賣出的是濕濕碎的資產，影響有限。幸恒基地產手上仍持有4件相當值錢的家當，其中「The Henderson」是招牌大廈不便出售、中環新海濱綜合發展項目 ‒ 「Central Yards」仍未完工」況且太過大件難找到賣家、至於77.48億股煤氣公司股票 市值549億元 可打折分配給各大基金、國際金融中心(佔40.7%權益) 若以現時核心區3-3.4%租金資本化估值，約值480-544億元。或者可以賣給新鴻基地產 統一業權。

味千中國具私有化憧憬

味千中國  上市編號: 538  公布截至2025年12月31日止全年度業績: 股東應佔溢利為2840萬元(人民幣 下同) 虧轉盈，毛利增加7.3%，毛利率上升至77%。全年派息每股0.1元*大增66.6%。但有點需要注意，盈利轉虧為盈主因為重估投資物業/金融資產之公平值虧損減少6634萬元。當然這屬帳面數字， 對現金流沒有實質影響。至於盤數 財政狀況良好 銀行結餘近17億元，流動比率為3.6倍，銀行借貸不夠3千萬元，資產負債比率僅0.8%。

味千於2007年以每股5.47元(港元、下同)上市，歷史高低18元 / 0.58元，現價0.88元，跌到得番個「零頭」。剛公布去年業績  以現價0.88元計 市盈率29.9倍 市賬率0.298倍 股息率12.8% 市值9.61億元。

筆者個人認為味千最大吸引力是估值偏低，單計手上持有淨現金 以相等於其市值近2倍，具備私有化誘因。

*含特別股息。 **人仔兌港元 以今日1:1.13計算。 ***利益申報: 直至執筆時 本人並無持有上述股份權益。

消費有利經濟

中國最近的外匯存底規模為34,278億美元，去年貿易順差為10,606億美元。兩者都持續蟬聯世界第一寶座。國內銀行的客戶存款總額為25.68萬億人民幣。但最终消费率僅佔GDP約55%， 相較發達國家70-80% 嚴重偏低。或許克勤節儉對於個人而言是美德。但對于一個國家而言卻不妥。 只顧揾錢而不去消費，對於一個社會來說，最終結果只會變成大眾搵錢會越來越艱難，所以為人為己 在個人能力範圍內都應該盡力消費。

 

騰訊奇蹟的最大受益者

騰訊控股 上市編號700 於2004年以每股3.7元上市，2014年1拆5股 經調整後上市價變為0.74元，至今升值超過660倍。集團上市21年，股息年年有增無減，今年派息每股5.3元(5月15日才除淨)。以現價495元計 股息率僅1.07%，但若以上市價計，股息率就高達716%!

2001年，李澤楷以約9828萬元(1260萬美元)的價格將20%騰訊股份賣給了南非Naspers集團。随後Naspers再從美資IDG集團手中收購了13%的股份。2002年，腾讯其他創始人向Naspers讓出了13.5%的股份，使其持股比例達到46.5%，成為騰訊最大股東。

自2018年Naspers開始減持騰訊股份，7年間合共套現超過3600億元，還未計上市21年內的股息收益及實物派送(包括2018年派送騰訊音樂股票、2019年派送京東集團及2022年派送美團) 或許還有借貨給投資者的利息收入 也說不定。。

據資料顯示Naspers/Prosus集團至今仍持有約23%騰訊股票權益 市值1.04萬億元 數個月後更可收取超過110億元騰訊所派送的股息。

淡友「擒賊先擒王」

3月19日，騰訊宣佈AI加倍投資及暫停回購股份，令股價當日一度大跌超過6%。若在旺市 這個[壞]消息甚至可演釋為好消息。而所為的翻倍投資，涉及金額少於400億元，只佔騰訊市值少於1%或去年回購股份的金額而矣! 沒有甚麽大不了。但隨之而來的地緣風險加劇，身經百戰的淡友又怎會錯過機會，自然得理不饒人，加鹽加醋唱淡股王，令其股價一蹶不振。「擒賊先擒王」要弄低大市*，不去找騰訊麻煩才出奇! 執筆時騰訊股價495元 市盈率59倍 股息率1.07% 市值45161億元。*恒指成份股共90隻，騰訊控股佔權重8%，相較權重最輕的指數成份股高出27倍。

盈利是衡量資產價值的最合理依據

恆生指數24,856 跌479點 成交額2,616億元。

泡泡瑪特 (09992.HK) 昨天公布一份不錯的業績，股價卻反常急插逾22%，今天繼續下挫超過1成，或許股價跌到連管理層都憂心，今個交易日斥資逾6億元回購394萬股。此外散戶亦擺出「血肉長城陣」1300個買盤於150元整數價位，排隊撈底博反彈，涉及74.1萬股或1.1億元。坦白講 筆者並不奇怪泡泡瑪特股價會大幅調整，詫異的是在一份優秀的業績公布後才出現 好像有點不合邏輯!  

泡泡瑪特 近2天股價雖然調整了不少，但一間以賣“盲盒”起家的公司，近年才轉型為知識產權業務。但估值竟能與長和實業(0001.HK)相約。筆者主觀上實在難以認同。又或者網友認為兩者業務性質不同。本人卻覺得任何生意最終都應該以其能創造多少盈利作為衡量其價值的依據 才夠穩陣。

股價應升反跌 應跌卻反升

泡泡瑪特(09992.HK)一只市值超過2千億元級數的藍籌股。今天股價逆市急跌近50元或2成多。伴隨股價急跌是一份亮麗的業績。公司上年營收按年升1.85倍至371.2億元(人民幣，下同)、淨利潤升近3.1倍達127.8億元、毛利率增5.3個百分點至72.1%。將派末期息每股2.3817元，上年同期為0.8146元 大增192%。但其股價告訴我們 市場對這份業績極不滿意?  財務分析師見到急跌後，自然會找到股價大跌理由，什么收入來源過份集中，派息率不升反降 真係廢話連篇，股息增加近2倍 誰會介意派息率下調一成?

另一個相反的例子發生在恒基地產(00012.HK)身上， 當年四叔家族「捱義氣」私人借出資金幫助恆地能夠維持派息水平。本屬正面消息 但股價卻持續下調至20元以下任買，相反近期公布業績的確一般 管理層更放棄維持股息過往水平，幾乎可以肯定是一個負面消息  但事實是恒地的股價卻不跌反升 。或許對於港股， 只能「見怪不怪，否則其怪自敗」。