港燈派息能力真的無憂嗎?

港燈電力投資信託(02638.HK) 截至 2025年底止年度的收入為121.25億元，綜合溢利31.49億元，均與去年變動有限。至於派息更沒有變動，全年每股派送32.03仙(中期息15.94仙 末期息16.09仙) 涉及資金28.3億元。港燈給投資者的印象屬於養老收息股，購入者多數不求資本升值，但求有穩定股息派送。港燈亦看似能夠滿足要求，已經連續6年維持派息水平。

但有一點我們切勿忽略，港燈曾於2019年將每單位分派由40.04仙下調至32.03仙，減幅約20%，主要原因是其業務營運所依據的《管制計劃協議》在2019年開始實施新條款，導致其准許利潤回報率大幅下調。在新協議下，港燈的准許利潤回報率，由舊協議的 9.99% 大幅下調至 8%，減幅接近20%。協議有效期15年(2019年初-2033年底)，到時便要重新談判，合理推斷將來準許盈利回報率下調的機會甚大。 

舉個實例 2025年港燈電力投資股份合訂單位持有人應佔綜合溢利31.49億元。若減去一大堆開支合共61.9億元(包括 已付稅款、僱員退休福利、燃料價格調整、償還債務 、財務成本....)為負30.4億元。但派息所需的28.3億元 錢從何來? 答案是來自抵銷調整的影響資金58.19億元 加上按信託契約細則酌情調整金額0.52億元。但可惜的是「抵銷調整資金」全賴于管制計劃協議 該協議7年後就到期，天曉得到時的新協議內容如何?

筆者個人認為港燈電力 現價6.76元計 股息率4.73%， 7年後還要冒上股息大幅調整風險 並不化算。

調研建滔化工

建滔集團(00148.HK)2025年營業額增加5%至453.75億元，盈利大升207%至49.84億元，每股全年股息2.2元升57%。以執筆時報價38.2計 市盈率8.49倍 市賬率0.65倍，股息率5.76% 市值423.3億元。

財政狀況良好: 淨負債比率28%，流動比率1.85倍，持有現金儲備34.74億元，股東權益646.6億元。值得一讚是層管理明智，承勢好于業績期後 適時配售1.3億股上市附屬建滔積層板(01888.HK)，每股配售價21元，套現27.3億元。令現金儲備增至65億元，財政更爲健康。減持後集團持有建滔積層板權益將由約71.1%降至約66.95%，依然掌握著絕對控制權。

坦白講 建滔業務非一般投資者能夠明解 但作為一間工業股 盈利及股息雖有波動 但紀錄顯示 集團是一間實幹的企業 管理層作風王道 能與小股東共富貴。

調研太古公司

太古股份(A019 市值682.4億元+B087 市值398.2億元=總市值1080.6億元)，公布2025年全年業績: 收入為904.67億元，同比增長10%；股東應占基本溢利為113.73億元，同比增長9%。全年股息增加13%。

至於對集團最大貢獻，自然是來自地產部門，透過佔83.3%上市附屬太古地產，所獲得應佔基礎盈高達71.6億元及55.1億元股息貢獻。太地是一隻優質的股份，勢將繼續成為太古公司中，最重要的資產及盈利基石。單計這批太地股票的價值，以相等如太古公司總市值1.1倍。

航空部門 : 近日太古減持1.53億股國泰航空股票， 每股作價11.74元 套現17.9億元 預計溢利3.65億元。太古的持股將由47.64%降至45.12% 市值約350億元。航空業營運實在不易，前景涉及油價、匯率波動、政治、經濟甚至天氣所影響。在有盈利之下減持部份國泰股份 合情兼合理。這個部門的貢獻 除了來自國泰航空外，也不能忽視(太古公司全資擁有)的港機工程集團。於2025年錄得應佔溢利9.36億元，增長逾1.3倍。

飲料部門: 集團雖然已出售美國太古可樂權益，令該部門對集團的貢獻大減。但飲料部門表現依然穩健，2025年錄得應佔溢利13.18億元。在中國內地，太古可口可樂位於河南省鄭州的全新現代化廠房於去年十月投產。

貿易及實業: 這個部門涉及的業務，包括資源、汽車、食品、醫療保健及環境服務....。但由于涉及的資產及盈利有限 就此略過。

財務狀況:可動用的流動資金為527億元，資本淨負債比率為20.6%。已承擔的借款融資及債務證券達1183億元 其中295.6億元仍未動用。憑藉集團的穩健資產負債表，管理層承諾將繼續於核心市場進行投資及透過漸進式的股息政策。

以太古B現價13.96元計 股息率5.42% 市賬率0.36倍。

個人意見: 太古公司作風實而不華，管理專業化，綜合各種因素。現價已值得買入一注作為貨底。當然買太古B更加有利，因為太古B相對太古A的股價 有近兩成折讓，卻多了5倍的投票權。

 

一間美團=4間信置 合理嗎?

旭輝集團(00884)發盈喜，董事會預計集團將由虧轉盈，預期於截至2025年12月底止年度，公司股東權益應佔淨利潤將介乎約193億至215億元（以人民幣對港元 1.136計)，做生意賺蝕是常態，問題是旭輝市值不夠13億元，那麽它的市盈率豈不是僅0.067-0.06倍! 真係炒股幾十年， 不輸死都有新聞聽!!

美團(3690)於2018年9月20日上市，IPO價38元 當日收盤市值約3989億元。歷史最高價發生在2021年2月，股價曾升至460元，市值一度超過2.8萬元，當時位列港交所市值排行第三大上市企業。今天股價報78.3元，較高峰期大跌82%。集團前景實在一般，在外賣業的龍頭地位，正受到大名鼎鼎的「京東」及「阿里巴巴」嚴峻挑戰。

美團上市至今從未派送過股息。2018年-2024年合共淨虧損逾9百多億元。但最新市值仍有4834億元，足夠買入4間信和置業*。或許只有在股票市場才會出現這種不合理的極端情況。

*4間信和置業的總資產包括: 2128億元現金存款、負債則有約70多億元。2713億元的收租物業、66.7億元酒店、522.4億元待售及發展中物業、932億元的聯營公司權益(主要為持有20-50%物業發展項目)、543億元借給同系公司貸款....。還有每年能提供穩定股息收入逾220億元。 

調研富衛保險

富衛集團(01828.HK)於2025年7月7日以每股38港元上市，今日剛公佈截至2025年12月31日在香港上市後的首份全年業績。稅後營運利潤增長5%，達4.99億美元 淨利潤達1.66億美元。新增業務銷售額按年化新保費計算按上年同期上升25%至24.46億美元。新業務合約服務邊際為14.76億美元，按年增長18%。槓桿比率降至21.3%。總資產623.6億美元， 總負債554.8億美元，叧有永續債2.03億美元。

筆者個人意見: 集團首份成績表 尚算交到功課 執筆時報33.9元。較招股價低約10% 值得買一注作為貨底。

調研陽光房產信託

陽光房地產信託 (0435.HK) 2025全年合共派息0.182元，其中末期息0.091元 3月26日才除淨。以現價2.51元計 市值43.88億元 帳面值0.35倍 股息率7.25% 已具吸引力 或許將來仍有減派風險 但估計減幅有限。  派息比率 96.1% 起碼仍有1287萬元盈利作滾存 負債比率 27.8%，遠低於《房地產投資信託基金守則》不得超過資產總值50%的要求。財政司長陳茂波表示，有計劃將房地產投資信託基金納入互聯互通。這對在港交所上市的房產信託基金，無疑是一個相當正面的消息。 

調研東方海外

東方海外國際(00316.HK)公布，截至去年12月31日止年度收入97.2億元(美元.下同)跌9%，純利約15.13億元跌41%，全年派送股息1.14元。以現價計 市盈率7.98倍 股息率6.23% 與去年相比 各重要財務數據均有顯著下降。

令投資者擔心的是今年的經營環境可能受到伊朗封鎖霍爾木茲海峽事件所影響，而變得更差。與幾年前新冠疫情對航運業影響比較，它們的「性質」有異。前者是全球性的公共衛生危機，供需時間差錯配， 令全球經濟雖然受損， 但仍處於可控範圍。起碼船運業因運費急漲 反而賺到不少「災難財」。後者則屬區域性地緣政治衝突。戰爭與封鎖行動直接切斷了關鍵的全球能源運輸通道。油價急升 卻令整個地球村的經濟近乎「一鑊熟」或許連船運業也跑不掉!

*油價大幅波動 令航運業成本飆升 卻難以轉嫁給顧客。近期航運股股價大幅調整 就知筆者所言 有一定的道理