調研新奧能源

執筆時，新奧能源股價跌穿52週新低報48.8元，相對筆者買入價 就算計及已除淨股息 依然下跌7.1%。而且其股價走勢超弱雞， 有考慮過若股價持續下跌 應否在損失一成之前止蝕。當然止蝕並非一件令人愉快之事，尤其害怕「一沽就升」詛咒。因此筆者試圖找出不止蝕的原因，想來想去覺得有基本素支持最具說服力。

現價計PE8.25  股息率6.14% 作為一隻藍籌燃氣管道股 估值毫無偏高感覺。近5年股息有增無減，盈利雖有波動 年年均有有錢賺 盈利超過60億元。

最清楚公司真正價價自然是母公司， 既然它亦願意付出溢價私有化 新奧必定物有所值 就算私有化失敗 對新奧能源的正常運作 實質性的影響應該有限，公司第二大股東-貝萊德佔6.30% 更增強公司的底氣。

大行最新報告: 摩通認為即使私有化要約失效 仍具價值 維持「增持」評級 目標價68元。滙豐降新奧能源目標價至66元 仍維持「買入」評級。花旗對中國天然氣分銷產業持謹慎態度 因為該行預計今年銷售量將增長有限 但同樣給予「買入」的投資評級。中銀國際降新奧能源目標價至70.28元 重申「買入」。

找了一大堆理由作為支持不止蝕的理據 或許只是為了說服自己這項投資沒有錯 為了補救小錯 而不斷加碼 好有機會成為大錯，因此筆者只會「持有」不會「增持」。

騰訊控股等錢用?

騰訊控股於本月完成一次債券發行，涉及資金約363.5億港元(包括24.5億美元及149.4億元人民幣)。2026年首季 騰訊自由现金流567億元(人民幣. 下同)，现金及定期存款高達5,336.65億元，淨現金儲備1,469億元，可快速套現上市公司股票投資5,471億元。現金流多到瀉 去年回購本身股份逾800億元就係最佳啟示。今年只需將回購股份資金減半或如小米集團般批股集資，豈不是更為「乾手淨腳」。有財演解釋為長短期債項配對?但若選擇配股所得資金根本不用還，豈不是更為安全。

本地房託基金具吸引力

恆生指數24,249 跌158點 成交額2,885億元。港股7連跌繼續尋底， 跌幅由科技股領軍，「科技五苦將」股價全面見紅。炒股不炒市 筆者覺得本地房產信託股價已開始具吸引力，低市賬+高股息率是該板塊最佳護城河。有關當局繼續推動房託基金市場發展，除了爭取盡快落實將房託基金納入互聯互通外，將於年內提交條例修訂草案，便利房託基金進行私有化或重組。此外，將為準備上市的房託基金寬免轉讓非住宅物業印花稅，預計明年上半年提交條例修訂草案。

今日沽出迪生創建賺到三個月物業管理費，前時買入主因之一是其禁止再私有化期已滿，業績及派息日都已公佈，看來短期內都不會再提私有化，時勢不妙 在有錢賺的情況下 套回一筆資金也不壞。

信德集團具私有化條件

港股連跌6日，今再低開低走，恆生指數收報24,407 跌158點 成交額3,205億元 。今日跌幅8成由滙豐控股「槓獻」。外圍兵荒馬亂之際，主角明是花旗國，但美股卻應跌反升 執筆者杜指報50,872 仍在歷史高位徘徊。

根據權益披露資料，何超瓊女士近期出售合共約306.6萬股美高梅國際股份，累計套10.9億元。何家大小姐莫非有意私有化信德集團? 

信德集團 上市編號242 以連續4年虧損兼6年無息派，市值僅17.2億元。前景一般 但其有個十分吸引的賣點，估值殘到無朋友! PB僅0.056倍 即帳面值1000元的資産，以56元出售 真誇張! 資産中包括95.56億元現金及銀行存款 已相等於集團總市值555%。

調研金沙中國

金沙中國(1928)現價14.8元 市盈率17.1倍 股息率5.06% 市值1197億元。看似並無甚麼不妥 !  去年利潤69.7億元 全年派息60.7億元(即每股0.75元) 亦屬中規中矩 。貴為藍籌股俱樂部 賭場板塊兩大代表之一 估值高些也屬正常。但以每股1元的資產 賣出價超過10元 筆者個人認為理據不足。 首先無可否認金沙集團在管理賭場方面的確相當專業，問題在於投資者大都認為澳門整體博彩業，自從失去貴賓廳業務後，前景已難復當年勇，況且博彩業亦非新科技股 怎想也想不出有甚麼AI相關概念。過往疫情期間元氣大傷，康復需時 無論如何市帳率高達10.9倍 都有「高不可攀」的感覺。

宏利金融 VS 友邦保險

宏利金融(941)及友邦保險(1299)同屬外資保險公司，為何前者股價走勢大幅跑贏後者成條街? 宏利股價年初至今升了7.48% ，一年內更升了20.4%。至於友邦年初至今跌了約11%，一年計升了3.41%。

主因為有關當局近期對跨境资本流動監管大幅收緊，這明顯對內地人來港投保的業務有頗大的影嚮， 而投資者卻視這類業務為友邦盈利增長引擎。宏利在這方面投入不多 反而在拓展养老金、健康险等市场更為積極。而友邦是恒指五大權重股之一， 有心人要舞高弄低大市，怎能不把友邦作為工具， 這亦可能令友邦股價更為波動。以本月初為例友邦股價跌近7%，恒指卻只調整3.62%。友邦成了表現最差的權重藍籌股，並直接拖累了恒生指數。 

執筆時宏利金融現價30.46元 PE17.4倍 PB2.07倍 股息率3.34% 市值5073億元。友邦保險現價71.25元 PE15.4倍 PB2.2倍 股息率2.71% 市值7448億元。論公司規模、往績及商譽兩者都屬優等企業， 但論內涵價值及新業務價值  友邦卻比宏利大幅超前。這是保險業衡量股東應佔淨資產價值及前景的核心指標。

綜合各方面因素，筆者個人依然覺得友邦保險更具投資價值。況且宏利是加拿大公司需繳付25%股息稅 而友邦則全免! 這對於依靠股息過活人士而言 相當重要。

Cenovus Energy具套現價值憧憬

全世界都話港股「平」但資金卻不願入市 有人話近日港股表現勝外圍 但外圍股市是由高位調整。港股根本都沒有象樣點的升過! 真令我般「死忠粉絲」泄氣。

恆生指數收報24,657 跌304點或1.22% 跌幅相當全面 五大板塊全面見紅。科技指數跌 2.71%、工商分類 跌1.85% 比恒指更傷。地產分類 跌0.93%  公用分類跌 0.25% 金融分類 跌0.15% 成交額3639億元屬偏高水平。B嫂埋怨高追001 我問她知不知001旗下有項資產叫Cenovus Energy Inc 近年股價升了一倍 令「一號仔」所佔的權益價值升至696.2億元。須雖知Cenovus Energy 從來都只是長和旗下一項不大起眼的次要資產。它的前身為Husky oil 是誠哥於80年代的一項投資 若現時出售利潤會相當豐厚。 

嘉華國際派息吝嗇

 嘉華國際（股份代號：00173）公佈截至2025年12月31日止年度的全年業績。管理層表示憑藉穩健的業務策略和靈活的市場應對能力，保持平穩發展，財政狀況穩健，為未來業務奠定堅實基礎。回顧年內繼續按計劃銷售優質住宅項目，應佔合約銷售額約57億元。截至去年底已簽約但未確認的應佔銷售約為65億元，預計將於未來一至兩年內入賬，為公司提供穩定的收入來源。

財政情況屬優質水平，負債僅為17%，現金及銀行存款約65億元，加上未提取銀行貸款額度約159億元，流動比率2.37倍 短期頭寸無憂。

上述公佈來自公司網站 相信股東看後都會感到滿意。

但公司同時宣佈， 股東應佔虧損錄得約8.7億元 虧損主要市場狀況而就未售庫存作出減值撥備、投資物業之公平值變動，但只是帳面數目並無涉及真正現金流，筆者覺得管理層過份保守，全年派息大降66.8%至3仙(所需資金9459萬元)。嚇走了不少食息客。

以現價2.3元計 息率僅1.4%，以每股資產淨值12.2元計 就只得0.245%， 若只得1千股 中期息收20元 末期息收10元。連手續費都不夠付! 單計集團持有銀河娛樂股權 期內為嘉華國際提供2.43億元股息貢獻 這已相等於嘉華全年派息金額的2.57倍。

主要資産結構:( 1). 178.52億元投資物業 撇賬嚴僅 估計與市價相約。(2). 發展物業包括被列為聯營公司持有20%至50%權益的地産發展項目 合共326.8億元 這部份佔集團資産最重秤 亦是最難評價的部份。(3).持有65億元現金儲備。(4)銀河娛樂3.71%股權 市值約50億元 價雖有波動，但屬於藍籌股 變現不難。 

坦白一句 若非派息吝嗇 筆者早已將其納入投資組合。

SpaceX 上市

SpaceX 於2026年6月12日正式在NASDAQ上市，股票編號SPCX。 IPO價每股135美元，整間公司以1.77萬億美元估值上市，SpaceX上市後將成為美國第7大上市公司。

主要財務數據顯示: 2026年第一季度 (Q1)營業收入為46.94億美元倍，營業利潤仍為負數 虧損19.43億美元，公司虧損42.76億美元。三大業務中只有Connectivity一項有盈利，Space及AI仍處燒銀紙階段。公司最大賣點自然是超強的人脈物關係，這方面SpaceX近符可取滿分， 連交易所都為它改例 意圖讓它儘快加入各重要ETF成份股 好讓全球相關被動基金 能盡早成為其買家。或許大衆現今才明白 最賺的生意並非開銀行、掘油井甚至賣軍火 而是以財技販賣憧憬和概念!

增持黃金 減持美金

美國公布就業數據後，「市場先生」象不大滿意，納指重挫4.2% 急跌1100點，債市亦受到牽連，10年期國債升穿4.5厘，美滙指數突破100關，美股市值蒸發14萬億元 足夠買下86間長江實業，相當誇張!

據世界黃金協會最新數據，全球央行4月淨購入黃金約17噸，反映出全球央行對美元地位越來越有所保留。波蘭央行以14噸的淨購入量成為4月份黃金最大買家，年初至今累計購金達45噸，黃金儲備升至595噸，約佔其總儲備的30%。中國央行淨購入8噸，官方黃金儲備總量升至約2322噸，佔總儲備比例約為9%。捷克央行淨購入約2噸，黃金儲備升至79噸，佔總儲備的6%.....。

中國公佈5月外匯儲備34422.4億美元，較4月末上升317億美元 蟬聯全球外儲「阿一」之位。

地產商減債緩慢

根據資料顯示 本地發展商債務危機 並無因近期樓市反彈 而有所紓緩!

翻查主要本地發展商淨負債比率的歷史數據，發現平均負債比率仍呈上升趨勢，2018年淨負債比率平均數字為23% 去年已升至35.9% 足足升了12.9% 相當嚇人! 除去部分地產商看錯市 加大投資外。期間物業價值下挫，亦是負債比率大增的「元兇」。十間負債嚴重發展商中 除了新世界外全屬中小型發展商 平均負債由近半至91% 實在令人擔憂。至於大型地産商盤數就安全得多，長實、信置及九倉均處淨現金狀態。新鴻基負債比率13.5%、恆基18.7%、太古14.6%、九置17.2% 全處健康水平。

負債重的地産公司要減輕債務 單靠自由現金流已變成「不可能任務」，專門落雨收遮的銀行界亦會對負債偏重的地產商「另眼相看」就算再融資能成事， 債務成本都會偏高， 出售資產減債已變成無可避免 賤物鬥窮人 要賣到好價亦非易事。

筆者個人認為若要買入地產股 宜大不宜細負債不應超過30%。利益申報本人持有長江實業股票權。

*資料來源:本土研究社、各大公司年報。

 

調研友邦保險

2010年10月29日，友邦保險在港交所上市，IPO價為19.68元 上市時市值2380億元。集團自上市以來派息年年有增無減。上市首個財政年度 每股派息0.33元，今年派息1.9308元增4.85倍，每股股價升了2.76倍。若計埋上市後回購約16.36億股或13.5%權益。更令每股含金量比表面數字為高。最新股份回購計劃為132.6億元。

2025年業績顯示: 友邦新業務價值增長增長15%至430.2億元，内涵價值權益6216億元 增加14%。若作為股東還有什麼不滿?

中國證監會上月22日開始整治非法跨境證券活動，更傳聞連保險業亦會受到牽連，短短一個月友邦股價下跌13.85%。市場是否「反應過度」就見仁見智。但筆者個人認為於港交所上市的2,726家公司中， 若論綜合條件，友邦保險理應入選十大 最佳企業之一。

現價74元 市盈率16倍 股息率2.6 %  市值7736億元。

中電信兼備雲端+AI概念

三大中資電訊商中，中國電信(00728.HK)在智算中心綜合競爭力和雲端業務收入上 表現反而最為突出。雖然短期來看，公司面臨傳統業務放緩帶來的業績壓力；但長期看，其在雲端運算（天翼雲）、人工智慧等新興業務領域的佈局已初見成效，集團優勢體現在「雲」和「效」上，天翼雲在市佔率和智算中心綜合競爭力上位列業者第一。雲端業務最強。天翼雲收入達1,207億元，在國內公有雲IaaS市場排名第二，僅次於阿里雲。競爭力居前 綜合實力受業界認可。投資佔最高：2026年算力投資佔35%，顯示出極強的轉型決心。同時傳統電訊業務為集團提供穩定股息率 亦成為中電信重要底氣。

講完優勢 當然要講埋風險 近期獲利大幅下滑，根據公司2026年第一季財報，歸母淨利73.5億元人民幣，較去年同期大跌17.1%，遠低於市場預期。市場將主要原因歸於增值稅政策調整及傳統業務成長乏力。

成長動力換檔期：傳統的個人及家庭通訊業務（行動、寬頻）已趨於飽和，成長乏力，整體服務收入在第一季也出現了同比下降。在新興的AI和雲端業務能夠取代傳統業務成為成長支柱前，公司可能面臨一段「青黃不接」的時期。

資本開支壓力：儘管總投入在收縮，但向算力等新領域的投資規模依然龐大。這種策略性的「精準燒錢」雖然在佈局未來，但在短期內會持續拉低公司的毛利率和整體利潤表現。優點與風險大概如上述，是否買得過 自己判斷啦! 

現價4.99元 市盈率12.3倍 股息率6.07%。

財經日誌(6月5日)

 恆生指數收報24,961 跌291點 成交額3,428元。六月份首個星期 共有五個交易天 恒指累計調整三百多點 本無須大驚小怪。但成交額合共超過1.6萬億元 就真的值得注要。尤其大成交額對港交所最為有利 奈何股價連400元心理關口都守不住。匯豐及友邦保險的股價均挫超過3% 金融板塊巨頭都表現如此 再加上ATMXJ (阿里、腾訉、美團、小米及京東)。等重磅科技股又大幅跑輸海外同業  試問大市的表現又能好到那裡?

*滙豐、友邦及港交所 市值合共3.7萬億元 佔港股總市值7.86%  恒生指數18.5%權重。

迪生創建派息慷慨

迪生創建(00113.HK)全年純利2.49億元升25.7% 派末期息25仙 若計及已派送的中期息/特別息30仙，全年派息共55仙。以現價6.05元 股息率高達9.09%。 潘先生的確是位君子 並無因前時私有化失敗，而遷怒小股東 減低股息作為懲罰。

剛公佈的財務表顯示，於今年3月底持有淨現金儲備了30.12億元(銀行存款36.54億元減去短期銀行借貸6.42億元)。若然維持今年派息水平，每股55仙 需2.12億元 單靠集團現有淨現金儲備已足夠14年派息所需，作為小股東的筆者都沒有什麼可以投訴。

今個月頭4個交易天， 成交額合共近1.3萬億元 幾可肯定是大撼大對決 絕非散戶所為 看來好戲還在後頭。

買入長江實業

根據已公佈的交易條款，長江實業（01113)通過出售 UK Power Networks 及UK Rails兩項英國資產，合共可收取約 242.4億元現金，並錄得合共約84.3億元的收益。

去年底集團財政情況顯示，淨負債比率僅2.3%，相當偏低。待出售上述兩項英國資産套現後，就算計埋不列為負債的79.3億元的永績債，集團都能即時變為一間淨現金企業，並預計有84.3億元的利潤作今個年度業績的底氣。

整體業務分析: (1).租賃業務-長江集團Ⅱ期落成，再加上其他零星商用物業加入，新增的租收要完全彌補商廈市場的不劑 所帶來的影響 ，亦非易事。服務套房出租及持有3間房產信託基金的股息，收益若能夠維持過去水平，已屬交到功課。(2).物業銷售收入-已有約200億元“落袋”，業績能見度高，但最終的利潤表現將取決於過往促銷項目的結算情況及新盤的銷售定價。集團計劃今年於香港推出多個新盤，以補充可入賬收入來源，已獲預售同意書的項目包括位於啟德的 “花語海”第1期和第2期，半山21 Borrett Road尾貨及元朗錦泰路等住宅項目。(3).合理判斷英國的基建/公用資産 被低估的機會頗高。雖則如此 現價相較市賬率仍有58.7%折讓 屬於抵買水平。

向來對派息方面"鐵面無私 公事公辦" 新任掌舵人 近期亦增派股息 加深了筆者對長實的信心。利益申報:本人持有長江實業(1113)的股票權益。

恒基地產估值偏高

近期恆基地產管理階層對公司前景頗為正面，並暗示有增加派息的可能。收租業務預計隨著商廈租金有止跌回穩的跡象，集團的租金收益 終於看到曙光，基本盤如全港呎租之冠的國際金融中心Ⅰ&Ⅱ期 45%權益、友邦廣場、宏利金融中心、德輔道中308號、208 JOHNSTON及東貿廣場。另加多過個屋怨商場及陽光房託股息貢獻，預計這方面的收溢變動不大。此外新近落成的招牌大廈The Henderson出租率已升至95%，興建中的中環海濱項目，預租率亦已達70%。亦會成為未來租金收入增長引擎

截至2025年底，公司約有109.26億元的已售未入帳金額，其中約88.46億元預計將在2026年入賬，鎖定收入。新盤供應方面 :計劃在2026年推售約2,900個單位，貨值270億元。近期，位於大埔的學生宿舍計畫「迎林」在租約結束後，也將於2026年下半年收回並出售。至於上市聯營-煤氣公司期內提供的股息收入 維持27.1億元。

財政情況 於去年底，淨借貸為602.19億元，借貸比率為18.7%，看似健康 實質仍未計入股東貸款806.18億元，值得關注是此項借貸並無減退跡象。

現價29.82元 市盈率25倍 股息4.22% 市值1443億元 筆者個人認為估值並不吸引 同業中應有更佳的選擇。

財經日誌(6月3日)

美股指數再創新高，港股昨日大成交漲640點後，今日就急不及待調整， 蒸發昨日升幅近2/3，真令港股擁躉失望。恒指收報25,633 趺405點 成交額超過3,200億元。恒指成份股升跌比率為14:76 況且升者除了友邦保險外，全屬次等藍籌企業 弱勢明顯。

全球黃金外匯儲備總額已達約 4 萬億美元，首次超越外國持有的美國公債3.9萬億美元，這是近 30 年首見的結構性轉變，更顯示大眾對美元的信心有動遙趨勢。

《港樓》又傳來好消息，中原經紀人指數CSI(住宅售價)連續4周企穩70點以上 住宅租金指數創七年新高。

財經日誌(6月2日)

港股氣勢如虹 今日恒指升幅超過640點，十大權重股全面報捷。剛收市報26,038點，兩萬六關口輕易升破，成交額3737億元 絕非乾升。不知是否巧合，恒指升幅剛好盡宰黑期!  升市最大功臣自然是股王-腾讯控股(0007)，股價漲幅超過10%，涉及資金足夠買下整間渣打銀行。值得一提的還有聯想集團，年初至今升了1.78倍。今日逆市下跌的反而是中電(0002)、電能(0006)、領展(0823)及長建(1038)等傳統避險股，或許是投資者轉守為攻的策略也說不定。恒生指數公司宣布季檢結果，新增3隻藍籌股，包括極兔速遞(1519) 中國鋁業(2600)及百濟神州(6160)令恒指成份股數目將由90 增加至 93 隻。

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway（US：BRK）宣布，將以每股現金72.5美元，收購美國房地產發展商Taylor Morrison Home（US：TMHC）涉資68億美元。執筆時TMHC 盤前報71.58美元 升13美元或22.3%。只比BRK出價高約12.6%。看來市場對這次交易持正面態度。

是次收購為BRK 新任行政總栽Greg Abel接掌帥印後，首項大型收購行動。 對Greg Abel而言意義重大 可說不用有失都不為過。Greg Abel為顯信心，透露他已將1,500萬美元薪水用來購買Berkshire Hathaway股票! 

Berkshire Beyond Buffett 時代終於來臨。從歷史數據來看，BRK近年的市帳率介乎1.2 至 1.6倍之內波動(主要視付以BRK" A"或 BRK" B"作為估值依據)。投資者應研究沒有股神掌陀的BLK 是否仍值得比同業具較高估值? 尤其BRK目前坐擁近4000億美元現金儲備，佔集團總資産約30%(這類現金資產一般不適合高於PB 1倍的估值)，因而顯得BLK的估值，更有「偏貴」的感覺。

Berkshire Hathaway資產結構: 總資産1.25萬億美元、現金儲備(含存款及短期國庫券)佔總資產31.7%、股票投資組合市值 佔總資產23.5%(集中於5大持股:Apple、American Express、Coca-Cola、Bank of America & Chevron 市值合共1857億美元)。

 

「五窮六絕七翻身」?

「五窮六絕七翻身」是香港股市一句傳統投資諺語。

今年五窮的確表現欠佳，資金流出，市場氣氛低迷。20個交易日中升少跌多，全月恒指累計下跌2.3%。

踏入6月份股市 前景依然一般，美債息率飆升，美股位高勢危，加息預期升溫，聯儲局政策搖擺不定，數以百計企業排隊上市，抽走不少資金。地緣政治依然嚴峻，總的來說，6月港股大概會符合（六絕）的常態。

但亦不致全無正面消息，港股估值平通天下，大量股息資金或許會流回股票市場。